La proiezione di Mercatore dei capitali

Abstract

Le mappe non sono rappresentazioni neutrali della realtà. Ogni proiezione privilegia alcune informazioni e ne sacrifica altre. La proiezione di Mercatore, indispensabile per la navigazione, conserva gli angoli e le direzioni ma altera progressivamente le superfici all'aumentare della latitudine. Qualcosa di analogo accade quando osserviamo i capitali attraverso la carta politica del mondo. Confini nazionali, PIL, aliquote fiscali e statistiche degli investimenti descrivono elementi reali, ma non rappresentano necessariamente la geografia entro cui la ricchezza viene attratta, detenuta, amministrata e trasferita. In quella geografia alcune piccole giurisdizioni assumono dimensioni enormi, le distanze tra Paesi cambiano e il diritto diventa parte dell'infrastruttura attraverso cui il capitale si muove. La geografia giuridica dei capitali prova a costruire questa diversa rappresentazione.

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1. Ogni mappa è una scelta

Una mappa non coincide mai con il territorio che rappresenta. Trasporre la superficie curva della Terra su un piano implica necessariamente una distorsione: si possono preservare meglio le direzioni, le distanze, le aree o le forme, ma non tutte contemporaneamente. È per questo che non esiste una proiezione cartografica assolutamente corretta: esistono proiezioni più o meno adatte allo scopo per cui vengono utilizzate.

La proiezione di Mercatore costituisce l'esempio più noto. La sua struttura conserva localmente gli angoli e rende particolarmente agevole rappresentare una rotta a direzione costante; per questo ha avuto un'enorme importanza nella navigazione. Ma la stessa caratteristica produce un'alterazione crescente delle superfici avvicinandosi ai poli. Utilizzare Mercatore per navigare ha quindi perfettamente senso; utilizzarla per confrontare intuitivamente le dimensioni dei continenti può risultare fuorviante.

Il punto interessante non è cartografico, ma epistemologico.

Ogni mappa mostra molto bene ciò per cui è stata costruita e può mostrare molto male ciò per cui non è stata costruita.

La stessa domanda può essere posta alla finanza internazionale.

Se la proiezione di Mercatore distorce la dimensione geografica degli Stati, quali sono le distorsioni attraverso cui oggi rappresentiamo la geografia mondiale dei capitali?

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2. La carta politica è una cattiva mappa del capitale

La rappresentazione convenzionale dell'economia globale parte quasi inevitabilmente dagli Stati. Le statistiche misurano PIL nazionale, investimenti in entrata e in uscita, posizione patrimoniale sull'estero, gettito fiscale, stock di debito. Anche il linguaggio conserva questa struttura: capitale americano, investimenti francesi, patrimonio italiano, fondo lussemburghese.

È una rappresentazione necessaria, ma non sufficiente.

Il capitale attraversa una rete finanziaria la cui dimensione è ormai difficilmente riconducibile alla sola economia domestica degli Stati. Alla fine del primo trimestre 2026, le sole attività bancarie cross-border rilevate dalla Bank for International Settlements raggiungevano circa 47,6 trilioni di dollari. Nello stesso periodo, i flussi finanziari verso intermediari non bancari mostravano la presenza, accanto alle maggiori economie, di nodi come le Cayman Islands, la cui rilevanza finanziaria è evidentemente sproporzionata rispetto alla loro dimensione territoriale.

Il fenomeno non riguarda soltanto la banca. Secondo il Financial Stability Board, nel 2024 la non-bank financial intermediation rappresentava ormai il 51% degli asset finanziari globali nelle giurisdizioni monitorate, per 256,8 trilioni di dollari. Fondi, assicurazioni, pension funds e altri intermediari formano una rete sempre più interconnessa e transnazionale.

La carta politica continua a essere uguale. La carta finanziaria, invece, è profondamente diversa.

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3. Le sei distorsioni

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3.1 La distorsione territoriale

La prima distorsione consiste nell'associare implicitamente la rilevanza di una giurisdizione alla sua dimensione economica o territoriale.

Nella geografia dei capitali, però, i chilometri quadrati contano assai poco.

Il Lussemburgo ne offre una rappresentazione quasi cartografica: alla fine di luglio 2026, gli organismi di investimento collettivo sottoposti alla vigilanza lussemburghese amministravano circa 6.687 miliardi di euro di attività nette. Dubai, attraverso il DIFC, contava alla fine del 2025 121 imprese autorizzate nella gestione di fondi e 176 miliardi di dollari di asset under management, oltre a un ecosistema molto più ampio di wealth e asset management.

Non significa naturalmente che queste giurisdizioni siano economicamente "più grandi" di grandi Stati industriali. Significa qualcosa di diverso: che la loro dimensione finanziaria funzionale è enormemente superiore alla loro dimensione geografica.

Una mappa costruita per rappresentare il capitale dovrebbe perciò dilatarle.

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3.2 La distorsione del PIL

La seconda distorsione consiste nel confondere la produzione economica con la rilevanza nella geografia della ricchezza.

Il PIL dice dove viene prodotto reddito. Non dice necessariamente dove viene organizzata la proprietà di quell'attività, dove viene finanziata, dove vengono collocate le holding, quale ordinamento regola i veicoli di investimento, dove viene amministrato il patrimonio risultante o attraverso quale giurisdizione esso verrà trasferito alla generazione successiva.

La geografia della produzione e la geografia della ricchezza non coincidono.

Anche le statistiche sugli investimenti diretti possono offrire una geografia ingannevole. La più recente Benchmark Definition dell'OECD dedica particolare attenzione alle special purpose entities e ai pass-through funds: strutture con scarsa presenza economica locale possono trovarsi al centro di grandi flussi finanziari perché utilizzate per holding, finanziamento, accesso ai mercati, segregazione del rischio o esigenze regolamentari e fiscali. L'OECD riconosce espressamente che tali strutture possono rendere più difficile interpretare la reale geografia degli investimenti diretti.

Uno studio IMF sulla rete globale degli investimenti diretti mostrava già quanto il fenomeno fosse rilevante: rimuovendo SPE e capitale in transito e ricostruendo il Paese dell'investitore ultimo, lo stock globale di FDI rappresentato dalla nuova rete si riduceva di circa un terzo e il peso apparente dei centri finanziari cambiava sensibilmente.

È una vera distorsione cartografica: la posizione giuridica attraverso cui passa il capitale non sempre coincide con la sua origine economica né con la sua destinazione finale.

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3.3 La distorsione fiscale

Una terza distorsione consiste nel ridurre la competizione tra giurisdizioni alla competizione fiscale.

La fiscalità conta. Può modificare rendimenti, costi di transazione e convenienza delle strutture. Ma il capitale non sceglie necessariamente la giurisdizione con l'aliquota nominale più bassa.

Le decisioni di investimento incorporano anche qualità istituzionale, stabilità, protezione della proprietà, prevedibilità normativa, enforcement dei contratti, qualità della regolamentazione e funzionamento dei tribunali. La stessa World Bank include nel proprio concetto di rule of law elementi come tutela della proprietà, esecuzione contrattuale e qualità del sistema giudiziario; l'OECD sottolinea da tempo il ruolo della prevedibilità normativa e delle istituzioni nella costruzione di un ambiente favorevole agli investimenti.

Anche all'interno dell'Unione europea, dove la libertà di movimento dei capitali costituisce un principio fondamentale, procedure fiscali, differenze nei sistemi di insolvenza e altri ostacoli giuridici sono stati identificati dalla Commissione come barriere effettive all'investimento transfrontaliero.

La competizione fiscale è quindi soltanto una componente di una categoria più ampia:

jurisdictional competition.

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3.4 La distorsione dello Stato-contenitore

Parlare di “ordinamento italiano”, “ordinamento svizzero” o “ordinamento lussemburghese” è utile per classificare. Ma il capitale non incontra uno Stato come un'entità monolitica.

Incontra diritto societario, regole fiscali, diritto successorio, disciplina dei fondi, insolvenza, vigilanza finanziaria, trattati contro le doppie imposizioni, procedure amministrative, tribunali, banche depositarie, gestori, fiduciari, notai e professionisti.

La giurisdizione finanziariamente rilevante è il prodotto dell'interazione fra questi elementi.

È questa combinazione a costituire ciò che può essere definito legal infrastructure of wealth: l'infrastruttura giuridica attraverso cui la ricchezza può essere detenuta, finanziata, segregata, amministrata e trasmessa.

Lo stesso sistema dei trattati fiscali ne offre un esempio elementare. L'OECD descrive le convenzioni contro le doppie imposizioni precisamente come strumenti destinati anche a rimuovere ostacoli ai movimenti transfrontalieri di capitale.

Il diritto, in questa prospettiva, non è semplicemente un vincolo posto sopra l'economia. È parte della sua infrastruttura.

 

3.5 La distorsione dei confini

Sulle carte geografiche, il confine stabilisce dove termina uno Stato e ne comincia un altro.

Per il capitale il confine funziona diversamente.

Una famiglia può essere residente in Francia, detenere partecipazioni attraverso una holding lussemburghese, affidare parte del patrimonio a una banca svizzera, investire attraverso fondi irlandesi e lussemburghesi, possedere immobili italiani e avere beneficiari distribuiti fra Europa e Stati Uniti.

Qual è, in questo caso, la geografia del patrimonio?

Nessuna delle singole residenze fornisce una risposta sufficiente. Bisogna ricostruire una architettura di relazioni giuridiche.

È proprio la crescente rilevanza delle catene societarie e finanziarie internazionali ad avere indotto OECD e IMF a sviluppare strumenti statistici capaci di distinguere controparte immediata, entità interposte e investitore ultimo.

La vera unità geografica del capitale può dunque non essere lo Stato, ma la struttura transnazionale che collega più giurisdizioni.

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3.6 La distorsione della staticità

Infine, le mappe tradizionali suggeriscono permanenza.

I confini cambiano lentamente. Le giurisdizioni del capitale possono invece cambiare posizione molto rapidamente.

Una modifica dell'imposizione sulle distribuzioni, una nuova disciplina dei fondi, una riforma successoria, un accordo internazionale sullo scambio di informazioni, una diversa regolamentazione degli asset manager o l'introduzione di procedure più efficienti per recuperare ritenute fiscali possono modificare i costi relativi di una struttura.

Il caso europeo è istruttivo: la disciplina FASTER sulle ritenute transfrontaliere nasce proprio dalla constatazione che procedure complesse o inefficienti producono costi, ritardi e doppia imposizione capaci di ostacolare l'investimento cross-border.

La superficie dello Stato sulla carta rimane identica.

La sua posizione nella geografia del capitale può essere cambiata.

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4. La geografia giuridica dei capitali

Queste distorsioni suggeriscono la necessità di una diversa unità di analisi.

La Legal Geography of Capital può essere intesa come lo studio delle forze giuridiche e istituzionali che determinano la localizzazione, la mobilità, la protezione, la governance e la trasmissione del capitale.

Non si tratta semplicemente di comparare sistemi fiscali o ordinamenti.

Si tratta di chiedersi come il diritto modifica lo spazio economico.

Due giurisdizioni lontane migliaia di chilometri possono essere vicinissime per il capitale se dispongono di trattati efficaci, mercati integrati, intermediari interoperabili e regole riconoscibili. Al contrario, due Stati confinanti possono risultare finanziariamente molto distanti quando doppia imposizione, incertezza regolamentare, controlli, inefficienze procedurali o incompatibilità giuridiche rendono difficile il trasferimento degli asset.

Lo spazio finanziario, quindi, non è euclideo.

Ha una propria gravità, propri attriti e proprie distanze.

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5. Gravità, frizione e premio giurisdizionale

Possiamo chiamare Jurisdictional Gravity la capacità complessiva di una giurisdizione di attrarre e trattenere capitale.

La gravità non deriva da un solo fattore. È il risultato di fiscalità, certezza del diritto, qualità istituzionale, profondità dei mercati, disponibilità di strutture giuridiche, network di trattati, infrastruttura bancaria e professionale, reputazione e stabilità.

In questa prospettiva un piccolo Stato può esercitare una forza gravitazionale molto superiore alla propria massa geografica.

A questa forza si contrappone la Legal Friction of Capital: l'insieme dei costi e delle incertezze che il capitale incontra quando entra in una giurisdizione, vi rimane o cerca di uscirne.

La frizione può essere fiscale, regolamentare, societaria, valutaria, amministrativa, successoria o processuale. Non coincide necessariamente con una regola sfavorevole: può derivare anche dall'incertezza sulla regola, dalla lentezza della sua applicazione o dalla difficoltà di coordinarla con ordinamenti differenti.

Infine, esiste ciò che possiamo chiamare Jurisdictional Premium.

Un investitore può razionalmente accettare un costo nominalmente maggiore — fiscale, professionale o amministrativo — se una determinata giurisdizione gli offre maggiore certezza, migliore accesso ai mercati, protezione della proprietà, efficienza dell'enforcement o stabilità nel tempo.

Il prezzo di una giurisdizione e il suo valore non sono necessariamente la stessa cosa.

È precisamente questo elemento che impedisce di ridurre la geografia dei capitali a una cartina delle aliquote fiscali.

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6. Law as infrastructure

Il passaggio più importante riguarda forse il ruolo del diritto.

Nell'analisi economica tradizionale la regola viene spesso rappresentata come un costo: una restrizione alla libertà del capitale, un adempimento o una barriera.

Ma esiste anche la relazione inversa.

Il diritto permette di costruire società, fondi, trust e fondazioni; rende opponibili i diritti di proprietà; organizza la priorità fra creditori; definisce la segregazione patrimoniale; consente di trasferire beni fra generazioni; stabilisce procedure per risolvere le controversie; rende possibili strumenti finanziari che, senza un ordinamento capace di riconoscerli e farli rispettare, sarebbero semplicemente promesse.

Una buona infrastruttura giuridica non elimina il rischio economico. Riduce però una componente diversa: l'incertezza sulla possibilità di esercitare e proteggere i diritti.

L'OECD ha evidenziato come la qualità delle istituzioni e la tutela della proprietà possano attenuare l'effetto negativo di regolamentazioni più onerose sugli investimenti; più in generale, la prevedibilità del quadro giuridico costituisce una componente riconosciuta dell'ambiente d'investimento.

Da questo punto di vista, il diritto è paragonabile a un porto, a una rete ferroviaria o a un'infrastruttura digitale: modifica il costo e l'affidabilità dei collegamenti.

E quindi modifica la geografia.

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7. Verso una nuova cartografia del capitale

Come apparirebbe allora una mappa costruita per rappresentare questa realtà?

Non dovrebbe limitarsi a colorare gli Stati in base al PIL, alle aliquote o agli stock di investimenti.

La loro dimensione potrebbe rappresentare la Jurisdictional Gravity.

La distanza tra due giurisdizioni potrebbe rappresentare la Legal Friction of Capital.

L'intensità dei collegamenti potrebbe indicare trattati, interoperabilità finanziaria, flussi bancari e compatibilità regolamentare.

E la stabilità della mappa nel tempo dovrebbe misurare anche il suo contrario: quanto rapidamente riforme fiscali, crisi geopolitiche o modifiche normative possono alterare queste relazioni.

Ne risulterebbe una carta profondamente diversa da quella appesa alle pareti.

Lussemburgo, Svizzera, Singapore o alcuni centri del Golfo occuperebbero uno spazio maggiore. Alcune grandi economie potrebbero apparire relativamente più piccole per determinate categorie di capitale. Soprattutto, le distanze cambierebbero.

Questa rappresentazione potrebbe essere estesa anche al livello subnazionale. Il capitale non seleziona soltanto Stati: seleziona città e cluster nei quali si concentrano mercati, università, banche, professionisti, autorità e competenze. Londra, Ginevra, New York, Singapore, Dubai o Milano non sono semplicemente punti situati all'interno di uno Stato. Sono nodi di reti finanziarie e giuridiche.

La jurisdictional gravity può quindi avere anche una dimensione urbana e regionale.

La geografia giuridica dei capitali diventa, in questo senso, una geografia delle connessioni più che una geografia dei confini.

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Conclusione. The map of capital is not the political map

Il World Investment Report 2026 di UNCTAD mostra quanto i flussi internazionali continuino a essere concentrati: nel 2025 oltre l'80% degli investimenti diretti mondiali è stato assorbito dalle prime venti economie destinatarie. Ma anche questa fotografia racconta soltanto una parte della storia, perché ciò che chiamiamo “destinazione” di un investimento può essere al tempo stesso luogo della produzione, sede di una holding, centro di finanziamento o semplice nodo di una catena transnazionale.

Per comprendere la ricchezza globale non basta allora chiedersi dove si trova il capitale.

Occorre domandarsi perché si trova lì, attraverso quali strutture giuridiche, sotto quali regole e verso quali giurisdizioni tenderà a spostarsi.

È questa la domanda della geografia giuridica dei capitali.

Mercatore ci ricorda che nessuna mappa è il territorio e che ogni rappresentazione privilegia alcune caratteristiche della realtà rispetto ad altre.

Lo stesso vale per i capitali.

PIL, confini, aliquote fiscali e statistiche nazionali rimangono strumenti indispensabili. Ma, utilizzati da soli, rischiano di mostrarci il mondo con la proiezione sbagliata.

The map of capital is not the political map.

Per comprenderla occorre rappresentare non soltanto gli Stati, ma le forze giuridiche che rendono alcuni luoghi più vicini al capitale, altri più lontani, alcuni capaci di esercitare attrazione e altri generatori di frizione.

La Legal Geography of Capital nasce da questa diversa cartografia.

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Edoardo Tamagnone

International Tax & Wealth Advisor — Torino